松芝股份:新能源客车空调业绩弹性巨大

　　新能源电动空调销量展望:2014年前两个月,松芝股份[-2.78% 资金 研报](002454.CH/人民币15.17,未有评级)已接获新能源电动客车空调订单2,000台(其中南京1,000台,深圳、武汉、太原合计约1,000台),远高于2013年全年1,300台左右的销量。我们认为,纯电动客车市场爆发是公司新能源空调订单猛增的主因。我们预计,2014年国内纯电动客车销量将达到10,000台左右。公司是客车空调市场龙头,是为数不多的掌握新能源客车空调核心技术的公司之一,且在国内大部分大中型城市公交公司客户中拥有较大的影响力和良好市场口碑。我们判断,公司有望占据新能源客车空调60%左右的市场份额。据此,预计公司全年新能源空调销量将达到6,000台左右,较2013年大幅增长360%。
　　盈利能力:新能源电动空调售价较传统空调高出1倍,毛利率较传统空调提升5%左右。我们判断,新能源空调的净利润率较传统空调也将有至少5%的提升。我们预计,新能源空调的单台净利润将达到传统空调的3倍甚至更高。
　　新能源电动空调业绩测算:我们预计,公司2014-15年新能源电动空调销量分别为6,000台、9,000台。按2014-15年新能源空调单价分别为6万元/台、5.6万元/台,以及24%、25%的净利润率计算,我们估算新能源空调净利润贡献分别达到8,600万元和1.26亿元。根据公司业绩预告,2013年公司净利润为1.79亿元,未来两年新能源空调的盈利将分别达到2013年业绩的48%和70%。
　　传统客车空调仍将保持平稳。2014-2015年,公交市场将迎来“黄标车”报废更新高峰。我们判断公交行业仍将保持10%以上的复合增长。此外,随着公司与中通客车[2.65% 资金 研报]成立合资公司,未来中通客车的客车空调也将主要由公司来提供。
　　我们预计,在新能源电动空调销量大幅增长的同时,公司传统空调仍将保持稳中有升。
　　总体而言,公司将直接受益于新能源客车市场的爆发式增长,业绩弹性巨大,我们初步预计公司2013-15年的每股收益将分别达到0.57元、0.80元和1.00元,建议投资者重点关注。