家用电器行业：对当前空调若干问题的思考

为什么今年空调需求这么好？
今年空调零售端截至6月上旬，线上监测量同比+45%，冰洗同口径-2%/-5%，线下渠道重启后预计也高增；出厂端，前 4 月内销出货同比+21%，同期新高，增速直追 16-17 年高景气时期，5月预计仍高增；同时，龙头公司安装卡及二线出货均呈爆发式增长；23年前半程空调表现超预期。走访众多渠道和厂商，得到的相对一致反馈中，并没有所谓的神秘“隐藏因素”，22年热夏效应延续是目前空调一枝独秀最主要的原因，当然“有渗透率提升逻辑的刚需品类+地产关联度相对较低+安装属性”或许会使得疫后弹性相对高，线下渠道复苏可能也有一些贡献。
如何看待后续空调需求走势？
展望下半年：022年热夏的拉动效应会减弱但还在，之前两轮热夏的经验数据表明，热夏效应一般会持续 1.5 年：②疫后修复大概率持续，③地产端带动可能变强，④天气仍是左右大盘的“X”因素，⑤当前空调渠道库存仍处在较低状态，下半年或者新冷年有回补空间。综合来看，天气中性的情况下，我们预计家用空调下半年国内零售量同比+5%-+10%，部分时间有基数扰动无碍大盘；出货会更快，预计在+10%左右；凉夏是最差的情况，若出现零售端下半年预计持平，23Q3有下滑可能；若热夏，可直接对标17年；至于库存，年内大概率都不用去担心。
空调竞争格局会出现恶化吗？
我们对年内甚至是接下来几年白电的格局都比较乐观，下半年产业价格仍以平稳微升为主，而且未来几年保持这一趋势的可能性较大，"X因”主要是格力的经营策略是否会明显变化，这个主要是接下来几年需要密切跟踪的因素，今年年内概率不大。主要论据在于：短期来看，龙头降价动机不强，策略积极的美的也仅是调低涨幅；长期来看，价格要出现同比下滑，要么“库存高+需求弱”，要么行业有大变革（渠道），而目前组合是“需求好+库存低+可预见范围内无大变革（央空）”，所以价格忧虑，实无必要。另外，我们重点建议关注产业的盈利提升周期。
二线白申的持续性会有多强
二线白电的持续性取决于景气和格局，如上文所述，我们判断年内这两个要素都不会出现大的变化，所以我们仍看好年内二线白电的经营弹性。这一轮二线弹性更强，除了印证产业需求强复苏之外，另一个更加重要的因素是“价格战（19年）+疫情（20年）+成本（21年）”期间，件。比如，14-18年“奥克斯”的起，有较大程度要归功于电商渠道红利，而这在业内其实已经算得上是产业变革级别的影响；与此同时，还需要原有龙头的竞争缺位，二者缺一不可。
维持行业“看好”评级
年初至今，空调表现超出了产业和资本市场的预期，我们认为下半年偏强的恢复趋势仍将延续。
总结来看，我们维持之前的判断，今年家电产业经营将逐步迎来恢复，当前估值持仓处于底部，家电、海尔智家、格力电器等；（2）地产链主线：估值触底、预期底部，基本面边际改善的标的，如老板电器、公牛集团、华帝股份等；（3）可选复苏主线：质地优异、增速领跑行业的海容冷链、小熊电器等标的；（4）“以价换量”逻辑正逐步兑现的标的，如科沃斯、石头科技等。
风险提示
1、国内需求恢复不及预期：2、海外需求低预期：3、原材料价格大幅上涨
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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