空调行业专题报告：更新需求持续释放 内销景气有望延续

　　核心观点：
　　空调内销需求拆分，更新需求占比将提升。空调内销可拆分为家用和商用需求，也可分为新增需求和更新需求。
　　根据本文测算，近年新增需求、更新需求分别占内销量60%、40%左右。新增需求中，新房装配、老房添置、商用新增分别占内销量30%、15%、15%左右。未来中长期趋势来看，更新需求占比将提升，参考日本市场稳定在70%以上；新增需求尤其是新房需求下降，参考日本市场新房装配占比20%左右。此外，高温天气对空调销量有带动作用，但难以量化测算。
　　规模：低基数下需求释放，空调内销实现高速增长。根据产业在线数据，2023H1 空调内销量同比+25%，7 月内销排产量同比+25%。一方面，空调内销自2019 年来规模收缩，由巅峰9280 万台降至8420 万台，尤其去年上半年存在外部因素扰动，基数角度看压力较小。另一方面，渠道积极提货补库、终端消费滞后释放、高温天气预期带动，空调需求确实非常强劲，2023 年单月出货规模强于往年，包括2017-18 空调大年。更新需求持续释放，叠加地产竣工滞后带动，下半年预计空调维持良好增长。
　　价格：稳步抬升，已修复至价格战前水平。在经历2019 年价格战以后，行业持续处于价格修复的状态，2022年市场价格基本恢复到价格战之前的水平。结构来看，线上渠道2699 元以下、线下渠道3499 元以下价格段份额均有下滑，中高端占比明显提升。
　　渠道：增长来自流量聚集的新兴渠道、释放低线消费潜力的下沉渠道。（1）奥维云网口径：2023W1-W27 线下渠道整体、TOP 渠道（百货商超）、大连锁渠道（国美、苏宁等）、其他渠道（地区性卖场）空调销量分别同比+2%、+6%、-3%、+15%。（2）产业在线口径：23Q1 自有渠道、传统电商、下沉渠道、KA 渠道、新兴电商渠道空调销量分别同比+22%、+18%、+24%、-4%、+35%。
　　格局：集中度和行业均价负相关，符合历史规律。根据产业在线数据，2023H1 格力、美的、海尔空调内销量分别同比+13%、+19%、+20%，对应份额分别同比-6.1pct、-2.7pct、持平，二线品牌增速更快。复盘来看空调行业集中度和均价呈现负相关，均价上行的年份往往伴随集中度下滑，但CR3 始终稳定在70%~80%。
　　投资建议：年初以来空调景气度超预期，往后展望，短期维度排产依旧饱满，中期维度地产竣工、更新换代需求有望形成支撑，长期维度居民消费水平提升带动保有量对标海外发达国家，空调行业仍有较大成长空间，推荐基本面稳健的白电龙头：美的集团、格力电器、海信家电、海尔智家。
　　风险提示：原材料价格上涨；汇率波动；地产竣工不及预期；市场竞争环境恶化。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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